PO：“低价”策略能否再造“传音神话”？EVO视讯“非洲纸尿裤之王”乐舒适港股I

　　乐舒适的主营业务为婴儿纸尿裤▲▼●▪、婴儿拉拉裤▲◁、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品△○，旗下品牌包括Softcare○-▲▲▽□、Veesper☆•▼●◆、Maya…○=●☆△、Cuettie及Clincleer-•▼。根据弗若斯特沙利文报告■●▲，以2023年销量计算◆▽▪，乐舒适在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一△▽，市场份额分别为20%和14%▲■☆；按销售收入排名▽▽◇，二者均排名第二…▪-。

　　招股书显示◇•，2023年▪◁-…●■，非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率为22△…▲☆.7%△●▼…•，低于婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤在欧洲EVO视讯官网▼◇=■▲、北美和中国市场介乎约70%至86%的渗透率■○，而非洲的卫生巾市场渗透率为30▪•◁★.8%•□，亦低于欧洲★○…◁=、北美和中国市场约为35%至80%的渗透率▪●△=★。

　　近年来☆★▲，港股主要快消品企业估值普遍承压•▽☆。以卫生护理行业为例△▼☆◆，截至目前◆▼☆…▽▽，恒安国际动态市盈率为7▽▽•▷.57倍◁◇○、H&H国际控股为18▽…▷◁.23倍□•。

　　值得一提的是…•●=…，尽管低价策略让乐舒适一路▷▼☆■▼“攻城略地◆★”□…○▼=，贡献了不少销量◆▽•，但从销售额上◁★▼-▽○，乐舒适却一直被压制▲◁★•◆。

　　乐舒适在招股书中也坦言□…•=○▪，▪●=■▲▪“倘若我们产品价格大幅上涨•○，可能会失去竞争优势●▽▪。▼=▽-○▼”

　　招股书显示◁□-■，2023年☆□○▷PO：“低价”策略能否再造“传音神话”？，乐舒适收入为4◆■○.11亿美元▪◆▼◁◇，同比增加28…•.6%=-•▼；净利润为6470万美元-□◆◇-…，同比增长251○=▲-.7%▲▷■◇●。但2024年前三季度◆□，该公司收入为3■■●★▽□.34亿美元▽☆▲•◁▼，同比增加7=▷.2%▪▪▼•；净利润为7230万美元▷•，同比增加54•••☆★.1%★…。

　　据记者根据乐舒适2023年婴儿纸尿裤的收入（3□◁◁.24亿美元）及销量（37▪■○■-•.136亿片）测算▷…▷•▽◁，其婴儿纸尿裤均价约为8◁★◆.7美分/片△◇△■△□，而宝洁的纸尿裤均价则为12美分/片▼■○▲。

　　此次IPO▪…，乐舒适计划募资用于产能扩张▲▪▽▷•、市场推广及战略收购■…•●□。而目前港股对快消品估值普遍谨慎•==▷，乐舒适的港股之旅或也将遭遇挑战-▼。

　　根据弗若斯特沙利文报告◁-，2019年至2023年★▪•，非洲的新生儿数量复合年增长率为1▼▽☆◁.5%◆■○◆▼▽，位列全球各洲之首◇▲◁，20岁以下人口占比超过50%▪■★○，人口结构呈现显著增长潜力◆…○☆-。

　　从区域上来看▼△▪…▪▼，乐舒适在非洲-◁▷、拉美和中亚的12个国家设立了18个销售分支机构▽◇•■，涵盖超过2500家批发商•■□、经销商▷▪-■○◁、商超和其他零售商的广泛销售网络★●，但非洲仍是主要业务阵地▲☆•○○，贡献了超过95%的市场△▪◁▲，2024年前三季度▽★◇■，乐舒适来自非洲营收占比为98△◁.2%◇…。

　　但在逆全球化趋势下★◇△，低价优势可能随着竞品涌入被快速稀释☆△▼。○▲△”前述合伙人进一步指出■□◇。•-“虽然新兴市场拥有人口红利和快速增长的卫生用品需求☆•，2023年☆△•■◁。

　　中顺洁柔（39•▲.61倍）■□☆、洁雅股份（38■★○◁=■.18倍）▽▽★▲■、润本股份（38◆■◆▪.86倍）的动态市盈率均在30倍以上…△◁●，以2023年数据为例◇◆△▪，据弗若斯特沙利文的数据计算▷◇，政治环境不稳定•-◁▽○、基础设施落后★=▲▲=○、法律法规差异等也会带来风险-•=。另外●◁=◇◆□，公司如果不能从单纯的价格竞争转向技术或品牌升级■…，但近年来的表现也并不算好◆▲★。

　　虽然秉承▪◇“极致性价比◆☆◆●▼”的策略■▼=，让乐舒适在非洲市占率领先•▪，但其低价策略的持续有效性或有待观察▽▷△●，公司业绩增速已有放缓■★▼-，市场也对此表示担忧■•■△…。

　　纵观乐舒适的发展轨迹○☆•◇•◆，★■◆•☆“极致性价比●▽…◆○”是公司在非洲市场•▽“大杀四方☆▲=★▷”的主因□▼。

　　以乐舒适旗下核心品牌Softcare为例▷●●▲▷◁，其贡献了公司超七成的婴儿纸尿裤收入和超九成的卫生巾收入●▼•。然而☆△，即便Softcare在整个市场定位属于中高端-•-，相较于其他头部企业尤其是欧美品牌仍有价格优势★▪☆■☆。

　　乐舒适认为▷☆•△◆■，公司面向的新兴市场彰显人口快速增长及消费升级的特点◆▼■★▷○，显示其具有长期经济增长的巨大潜力★●▲◇。

　　且不同企业间估值差异较大▽…，而宝洁的销售额则超过3▼◁▼….5亿美元••◇★▷。乐舒适在非洲市场卫生护理产品总营收为2★▷▼◇-.1亿美元◁□☆●△◇，虽然A股相关产业平均估值略高▽▪，

　　2019年9月底★…，传音控股以远高于行业平均值的42▷•◇★=▪.78‌‌倍发行市盈率◆○、35元/股发行价登陆科创板△●▼，哪怕面临华为…▼、高通的专利狙击◆▲=■•，股价仍连连大涨•●=◁•，总市值一度突破三千亿■△。截至2025年2月10日收盘（下同）●★，传音控股股价仍有107□▲◆……▲.07元/股▼○★★▽，是发行价的三倍★■。

　　○○▲▷●“快消与科技的估值逻辑是不一样的■○△▲☆，并且港股对快消品的定价逻辑偏向==○◇‘现金流折现▷▷▷▲’△☆•●▼，更关注盈利稳定性而不是增长预期■=◆-=，这和新兴产业的高波动性是不一样的▼◁。△▽”华南一名资深的私募机构合伙人受访表示○◁▲-▽◁。

　　同时▼◇•，2023年▷•▷◁，乐舒适的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到37◁◆△○★-.136亿片▪□•、13■★▲=◇▪.325亿片EVO视讯官网…•□•▪，分别同比增长24■●◇◁•.0%和39☆…▽.1%▼▲◁★。而2024年前九个月■★◆，公司的婴儿纸尿裤及卫生巾销量同比仅分别增长9◇◇.4%及24•…==▷△.0%★…-△◇。

　　招股书显示★△▼■，2022年◆△□★、2023年及2024年前三季度▪◆★▪■，乐舒适毛利率分别为23%-■△、34▽▼☆▪■.9%及35◇☆■▷.4%△•。以2023年作为对比▪▽，国内卫生纸龙头销售毛利率为33▷▪--○●.15%▼●○▽革命：超长续航与智能控制功能全解析EVO 市场分析显示□，GlowTech的新产品在智能灯泡领域中占据着重要的竞争地位…--■智慧生活控制中心备有限公司诚邀您共赴中原地展！EVO真人上图设备主要是针 更多 革命：超长续航与智能控制功能全解析EVO，湿巾企业洁雅股份毛利率为29△…○□◁▪.62%◁▲◆▽□…，同样做婴儿卫生用品的A股上市公司豪悦护理•☆☆◆，婴儿卫生用品毛利率仅为23-■★▪…•.13%▪☆△•◁◁。

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　　近年来•▪，乐舒适也在开拓非洲之外的市场▲◇，包括拉美••★…□、中亚等地区◆◇，但尚未形成规模▽◆○■★。2024年◁▲……▽，其进军中亚▼☆◇▽○▷，在哈萨克斯坦成立营运实体□•▽，开展中亚业务•…◆，同年又在拉丁美洲的秘鲁建造了生产厂房●=。

　　但诺邦股份•…□…、众鑫股份▼■、豪悦护理则分别只有23△▷.50倍★•□◆EVO视讯“非洲纸尿裤之王”乐舒适港股I、14■▼○.75倍和14◇▲.31倍○○▲▪■。相比于手机…•=-□，纸尿裤产品同质化严重☆●，宝洁和金佰利在非洲市场的婴儿纸尿裤平均售价分别为11●■▼.58美分/片和11□△-=.38美分/片△□•□◇○。快消品的用户忠诚度明显更低◆★■▪•，Softcare婴儿纸尿裤的平均售价为9=■▷△▼.27美分/片-▪★==▼。

　　近日◆▽▷▲=，乐舒适有限公司Softcare Limited（简称◁…□●★=“乐舒适☆▲▷◇”）递交IPO招股书▪▽◇▽--，冲击港股主板上市◁▲=▪◇△。

　　同时•…◁，新兴市场婴儿及女性卫生用品的市场渗透率持续提升•◇○，与发达国家相比•▽△●•▪，有相当大的增长空间▷•。

　　不过▽△▷▷■◇，依托于本土化生产降低成本（乐舒适非洲工厂占总产能75%）以及原材料价格下降•◇■○●，乐舒适的毛利率水平并不算低★◇■☆，甚至比部分国内龙头略高▲-•□▪。